一、汽車(chē)金融A(yíng)BS業(yè)務(wù)背景
1、汽車(chē)金融行業(yè)
1月14日，中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了2018年度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數據。數據顯示，2018年汽車(chē)工業(yè)總體運行平穩，受政策和宏觀(guān)經(jīng)濟因素的影響，產(chǎn)銷(xiāo)量低于年初預期，全年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2780.9萬(wàn)輛和2808.1萬(wàn)輛，同比下降4.16%和2.76%。
中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)助理陳士華表示，從2018年度數據來(lái)看，我國汽車(chē)銷(xiāo)量連續十年蟬聯(lián)全球第一，但28年來(lái)增速首次出現負增長(cháng)。
而在二手車(chē)市場(chǎng)方面，2018年全國累計完成交易二手車(chē)1382.19萬(wàn)輛，同比增長(cháng)11.46%，交易金額為8603.57億元。2018年受?chē)H經(jīng)濟貿易環(huán)境影響，消費趨勢下降，二手車(chē)市場(chǎng)增速減緩，行業(yè)進(jìn)入新的調整期。
在汽車(chē)產(chǎn)量線(xiàn)性增長(cháng)的同時(shí)，我國汽車(chē)信貸具備指數增長(cháng)的潛力。據華興資本的《中國汽車(chē)金融研究》統計，2016年我國汽車(chē)金融滲透率僅為21%，不到發(fā)達國家的1/4。我國汽車(chē)金融資金端，長(cháng)期依賴(lài)于銀行借款，二手車(chē)金融更是依賴(lài)于高額利率的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，不僅壓縮了汽車(chē)金融利潤空間，同時(shí)也無(wú)法滿(mǎn)足日益增長(cháng)的資金需求，為此汽車(chē)金融A(yíng)BS需求旺盛而又勢在必行。
2、汽車(chē)金融模式
汽車(chē)金融是以供應鏈、融資、消費信貸為基礎，由汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)家主導的，以汽車(chē)及其相關(guān)衍生產(chǎn)品和服務(wù)為載體的金融業(yè)務(wù)。汽車(chē)金融業(yè)務(wù)本質(zhì)并不復雜，但是由于汽車(chē)金融的業(yè)務(wù)鏈條比較長(cháng)，業(yè)務(wù)涉及到的范圍非常廣泛。
3、汽車(chē)金融參與主體
汽車(chē)金融公司是汽車(chē)金融最大市場(chǎng)份額的參與主體，近幾年汽車(chē)金融公司融資雖仍以傳統銀行貸款（利率偏高、融資額受限、期限錯配大）為主，但已漸趨多元，如發(fā)行金融債、資產(chǎn)證券化、同業(yè)拆借、跨境融資等。
這其中，隨著(zhù)政策的放寬，汽車(chē)金融A(yíng)BS因其基礎資產(chǎn)標準化程度高、有強大市場(chǎng)支撐、風(fēng)險低等優(yōu)勢，發(fā)行個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券已成為汽車(chē)金融公司的重要融資渠道。無(wú)論是外資、合資汽車(chē)金融公司還是本土汽車(chē)金融公司都在積極運用此金融杠桿。
二、汽車(chē)金融A(yíng)BS市場(chǎng)規模
從中國貨幣網(wǎng)公布的汽車(chē)金融公司發(fā)行ABS產(chǎn)品統計，2017年以來(lái)，有12家汽車(chē)金融公司和2家財務(wù)公司共發(fā)行26單ABS，發(fā)行規模近910億元（包括汽車(chē)金融公司自身持有次級證券）。
而中國汽車(chē)金融公司行業(yè)發(fā)展報告統計的數據顯示，2015年共10家汽車(chē)金融公司發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，ABS備案額度295億。2016年，10家汽車(chē)金融公司獲得ABS備案額度總計472億元。
由此可知，相較2015、2016年，2017年汽車(chē)金融公司發(fā)行ABS的節奏明顯加快，寶馬金融、東風(fēng)日產(chǎn)金融、大眾金融均發(fā)行了三期A(yíng)BS產(chǎn)品，發(fā)行額也不斷擴大，大部分汽車(chē)金融公司每單ABS的體量在30億元~50億元。在發(fā)行數量上，26單ABS也超過(guò)汽車(chē)金融公司2017年發(fā)行的金融債。
三、汽車(chē)金融A(yíng)BS——以汽車(chē)貸款ABS為例
1、汽車(chē)貸款ABS的概念
汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)證券化(汽車(chē)貸款ABS)是指發(fā)起機構以合法擁有的汽車(chē)貸款及其抵押權和附屬擔保權益作為基礎資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現金流作為償付基礎,通過(guò)交易結構設置及信用增級措施將其轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)出售和流通的證券。
車(chē)貸ABS的主要發(fā)行機構為汽車(chē)金融公司和商業(yè)銀行。在機構自身發(fā)展需求和監管層政策的雙重激勵驅動(dòng)下，作為消費信貸資產(chǎn)證券化的主流品種之一，車(chē)貸ABS產(chǎn)品不斷發(fā)展，發(fā)行規模不斷擴大。對汽車(chē)金融公司而言，車(chē)貸ABS的發(fā)行有利于汽車(chē)金融公司打破融資瓶頸，為汽車(chē)金融這一資金密集型行業(yè)提供資金來(lái)源；對銀行而言，車(chē)貸ABS的發(fā)行有利于其盤(pán)活存量貸款、滾動(dòng)個(gè)金業(yè)務(wù)，打開(kāi)融資新渠道。
2、基礎資產(chǎn)特點(diǎn)
汽車(chē)貸款ABS產(chǎn)品基礎資產(chǎn)的典型特征在于其高度的分散化程度和較高的同質(zhì)性。一般而言，汽車(chē)貸款ABS產(chǎn)品基礎資產(chǎn)的貸款金額在1萬(wàn)-5萬(wàn)左右，單筆貸款占比較低，因而單筆貸款違約對資產(chǎn)池整體產(chǎn)生的影響較小。且汽車(chē)貸款人分布在全國各地，入池資產(chǎn)地區比較分散。其次，車(chē)貸ABS基礎資產(chǎn)的汽車(chē)貸款合同的標準化程度比較高，具有較強的同質(zhì)性。此外，汽車(chē)貸款信用質(zhì)量高，拖欠比例和違約比例低，總體而言，車(chē)貸ABS基礎資產(chǎn)信用狀況良好。
3、交易結構
汽車(chē)貸款ABS的交易結構相對簡(jiǎn)單，和一般的貸款抵押債券基本相似。汽車(chē)貸款ABS資產(chǎn)池以靜態(tài)為主，較少設置循環(huán)購買(mǎi)，主要采用了分層結構、儲備金賬戶(hù)(包括流動(dòng)性、混同、服務(wù)轉移和通知等多種類(lèi)型)、超額利差、超額抵押等增信措施以及權利完善事件、加速清償事件、違約事件等信用觸發(fā)機制。
大眾旗下華馭系列汽車(chē)貸款ABS交易結構較為復雜，其根據其全球ABS產(chǎn)品標準設置，采用了折后本息確定發(fā)行金額、“紅池”和“黑池”轉換模式、非完全順序的現金流支付機制等方式，在交易結構上與其他同類(lèi)產(chǎn)品存在明顯差異。
4、產(chǎn)品結構
從發(fā)行ABS產(chǎn)品的結構看，采用了順序優(yōu)先/劣后的分層結構，基本分為優(yōu)先A級（A1、A2）、優(yōu)先B級和次級三檔。此是ABS產(chǎn)品信用增級的一個(gè)重要措施，作為發(fā)起機構的汽車(chē)金融公司往往通過(guò)自持次級資產(chǎn)支持證券來(lái)進(jìn)行內部增級。比例越高，意味著(zhù)發(fā)起機構承擔了更大風(fēng)險，信用增級的比例也相對較高。
從2017年發(fā)行的26單汽車(chē)貸款ABS產(chǎn)品看，次級檔比例最高的是由東風(fēng)標志雪鐵龍汽車(chē)金融發(fā)起的“融發(fā)2017年第一期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券”，比例為16.67%，東風(fēng)日產(chǎn)發(fā)行的三期唯盈資產(chǎn)支持證券，次級證券所占比例也較高，分別為15%、12%、15.66%。
5、增信措施
（1）優(yōu)先/次級結構的設置
對于所有ABS產(chǎn)品而言，分層結構是保證ABS產(chǎn)品信用的一個(gè)重要措施。作為最基本的增信手段，分層結構是保障交易結構風(fēng)險隔離的基礎，基礎資產(chǎn)回流現金所包含的風(fēng)險也因此能按照既定的分級結構切分。一般而言，次級檔會(huì )對優(yōu)先檔產(chǎn)生一定的支持作用，因而次級檔的比例越高，其信用增級的比例也相對較高。
（2）部分交易條款對優(yōu)先級利息償付的保障設置
在車(chē)貸ABS的交易條款中，幾乎所有的條款都會(huì )為優(yōu)先級傾斜，以保證產(chǎn)品存續期間優(yōu)先級利息的支付和風(fēng)險的控制。具體的包括：
①流動(dòng)性?xún)滟~戶(hù)和混同儲備賬戶(hù)流動(dòng)性?xún)滟~戶(hù)是指在信托生效日，受托機構根據發(fā)起機構的指示，向流動(dòng)性?xún)滟~戶(hù)中存入一定比例的流動(dòng)性?xún)浣?，用于支付限額內稅付、費用、各優(yōu)先級利息的款項金額，以避免短期現金流波動(dòng)對優(yōu)先級利息支付產(chǎn)生不良影響?；焱瑑滟~戶(hù)則通常要求貸款服務(wù)機構在觸發(fā)評級下調或其他重大事件時(shí)，向混同儲備賬戶(hù)存入一定的儲備金，以應對可能發(fā)生的混同風(fēng)險。
②超額抵押設置本金支付的上限，同時(shí)約定資產(chǎn)池超出部分的額外貸款資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款將被用于彌補貸款違約損失及因低利率貸款造成的利息回收的不足。
③加速清償事件和違約事件是指當資產(chǎn)池累計違約率、嚴重拖欠率到達一定水平或相關(guān)中介機構發(fā)生重大事項時(shí)，加速清償事件觸發(fā)，事件觸發(fā)后將加速優(yōu)先級本息的償還。違約事件通常在未能償付優(yōu)先級利息或法定到期日未能償付優(yōu)先級本金時(shí)觸發(fā)，事件觸發(fā)后“本金分賬戶(hù)”和“收入分賬戶(hù)”不再區分，將進(jìn)一步加速優(yōu)先級本息的償還。
（3）觸發(fā)機制
汽車(chē)貸款ABS的交易結構中，有觸發(fā)機制來(lái)控制風(fēng)險。一旦貸款服務(wù)機構的評級下調至一定程度或出現加速清償事件、違約事件，觸發(fā)機制就會(huì )啟動(dòng)。一般而言，觸發(fā)機制的存在會(huì )保證優(yōu)先級本息的償付。
四、汽車(chē)金融A(yíng)BS發(fā)展痛點(diǎn)
我國汽車(chē)金融A(yíng)BS發(fā)展卻較為滯后，雖然有銀行ABS、企業(yè)ABS、票據ABS和保險ABS四大場(chǎng)內市場(chǎng)發(fā)行渠道，但依然存在以下三個(gè)方面的發(fā)展瓶頸，首先是金融牌照稀缺性，對于大部分非持牌金融企業(yè)，難以登陸銀行ABS市場(chǎng)，享受信貸ABS低利率融資;其次是汽車(chē)資產(chǎn)篩選及風(fēng)控能力薄弱，難以在證券公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)ABS;再者是企業(yè)股東資質(zhì)薄弱，不僅讓其難在證券公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行ABS，同時(shí)在場(chǎng)外私募找投資人也困難重重。
但同時(shí)，大數據技術(shù)的發(fā)展為未來(lái)汽車(chē)金融以及汽車(chē)金融A(yíng)BS業(yè)務(wù)的提供了推動(dòng)力，在資產(chǎn)篩選、大數據支持、風(fēng)控支持及資質(zhì)增信方面有望提供解決方案。
參考資料：
【1】華興資本《中國汽車(chē)金融研究》
【2】明明債券研究團隊《汽車(chē)抵押貸款證券化——快速發(fā)展的低風(fēng)險ABS產(chǎn)品》
【3】ABS交流合作《汽車(chē)貸款ABS現狀與評級要點(diǎn)》
【4】貓視汽車(chē) 《汽車(chē)金融A(yíng)BS發(fā)展難在哪？百度金融區塊鏈深度解讀！》
來(lái)源：汽車(chē)金融幫